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      2004年(nian)上(shang)半年(nian)化(hua)工(gong)(gong)行(xing)業呈現(xian)整體利潤(run)大幅增長，行(xing)業苦(ku)樂不均(jun)的格局。受(shou)石油價格上(shang)漲的影響，上(shang)游大宗原材料(liao)行(xing)業產(chan)品價格上(shang)漲，開工(gong)(gong)率提高，業績(ji)大幅提升，而中下(xia)游行(xing)業受(shou)上(shang)游價格上(shang)漲以(yi)及宏觀調控(kong)的影響較為明(ming)顯，二季(ji)度業績(ji)明(ming)顯低于(yu)一季(ji)度。鑒(jian)于(yu)化(hua)工(gong)(gong)行(xing)業較長的產(chan)業鏈(lian)和眾多的子行(xing)業，我們(men)主要(yao)分析化(hua)肥和純(chun)堿兩(liang)個(ge)子行(xing)業。

    化肥行業：盈利維持(chi)高位，增幅(fu)出(chu)現拐點

    1－7月份行業概(gai)況

 名稱    2004年7月份產量(liang)（萬(wan)噸）    同比增長         本月    累計    本月    累計

 合成氨    346.9    2368.2    9.7    8.0

 化肥總計（折(zhe)純N100％）    361.4    2576.3    13.4    12.3

 氮肥（折(zhe)純N100％）    275.5    1938.0    12.7    10.7

 尿素(su)（折純N100％）    167.4    1121.1    12.2    9.3

 磷肥(fei)（折純P2O5100％）    71.3    55.8    18.3    16.0

 鉀肥（折純P2O5100％）    14.3    78.2    5.8    33.0

 磷酸銨肥    54.6    334.1    43.4    37.8

    成本需求共同推動，盈利水平大幅提升(sheng)

    成(cheng)本(ben)推(tui)動(dong)(dong)是(shi)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)重要(yao)因素(su)(su)。目前影響國(guo)(guo)內(nei)氮肥(fei)（尿(niao)(niao)素(su)(su)）成(cheng)本(ben)的(de)(de)(de)主要(yao)原料是(shi)煤(mei)炭。煤(mei)炭價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格變(bian)(bian)化(hua)(hua)直接影響了(le)國(guo)(guo)內(nei)氮肥(fei)（尿(niao)(niao)素(su)(su)）價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格變(bian)(bian)化(hua)(hua)。2004年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)，煤(mei)炭價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格在去年(nian)(nian)大(da)(da)幅上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)基礎上(shang)(shang)(shang)繼續上(shang)(shang)(shang)揚，截至2004年(nian)(nian)9月4日，陽泉的(de)(de)(de)無煙煤(mei)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格已經上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)至660元(yuan)以(yi)(yi)上(shang)(shang)(shang)，同比增(zeng)幅達20％以(yi)(yi)上(shang)(shang)(shang)。由(you)于國(guo)(guo)內(nei)60％以(yi)(yi)上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)(de)氮肥(fei)生產采取的(de)(de)(de)是(shi)煤(mei)炭路線的(de)(de)(de)生產工藝，煤(mei)炭價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格的(de)(de)(de)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)大(da)(da)大(da)(da)提高了(le)尿(niao)(niao)素(su)(su)的(de)(de)(de)生產成(cheng)本(ben)，推(tui)動(dong)(dong)尿(niao)(niao)素(su)(su)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格大(da)(da)幅度(du)(du)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)。國(guo)(guo)際市場都是(shi)以(yi)(yi)天然氣作為尿(niao)(niao)素(su)(su)的(de)(de)(de)生產原料，2003年(nian)(nian)以(yi)(yi)來，國(guo)(guo)際市場天然氣價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格節節上(shang)(shang)(shang)升(sheng)，導(dao)致國(guo)(guo)際尿(niao)(niao)素(su)(su)生產成(cheng)本(ben)幾乎翻番，尤其(qi)是(shi)下半(ban)年(nian)(nian)以(yi)(yi)來，石油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格創了(le)21年(nian)(nian)以(yi)(yi)來的(de)(de)(de)新高，國(guo)(guo)際尿(niao)(niao)素(su)(su)供應(ying)商的(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)迅速，推(tui)動(dong)(dong)國(guo)(guo)際尿(niao)(niao)素(su)(su)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格的(de)(de)(de)快(kuai)速上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)。2004年(nian)(nian)8月中(zhong)旬，波羅的(de)(de)(de)海離岸價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格一度(du)(du)沖高至250美元(yuan)附近(jin)，創出近(jin)幾年(nian)(nian)的(de)(de)(de)新高。

  國(guo)際天(tian)然氣與尿素價格走勢

 原料品種(zhong)    結構比(bi)(bi)重    在氮(dan)肥（尿素）生(sheng)產成本中(zhong)的比(bi)(bi)重

 煤(mei)    62%    30%-40%

 天然氣    26%    80%

 油    12%    30%-70%

    需(xu)(xu)求推動價(jia)格逐(zhu)步上漲(zhang)(zhang)(zhang)。需(xu)(xu)求的(de)擴張(zhang)主(zhu)要源(yuan)于農產品價(jia)格的(de)上漲(zhang)(zhang)(zhang)，種植面(mian)(mian)積增(zeng)(zeng)加(jia)。受2003年農產品價(jia)格上漲(zhang)(zhang)(zhang)的(de)影響(xiang)，2004年全球的(de)種植面(mian)(mian)積溫和增(zeng)(zeng)加(jia)。美國玉米(mi)的(de)種植面(mian)(mian)積甚至增(zeng)(zeng)加(jia)了(le)2％以上。中(zhong)國不僅受農產品價(jia)格上漲(zhang)(zhang)(zhang)的(de)影響(xiang)，同時受國家扶(fu)農政(zheng)策的(de)刺(ci)激，2004年的(de)耕種面(mian)(mian)積止住了(le)下滑的(de)局面(mian)(mian)，種植面(mian)(mian)積和農民(min)收入都有(you)明顯的(de)增(zeng)(zeng)加(jia)。上述兩(liang)方面(mian)(mian)同時增(zeng)(zeng)加(jia)了(le)化肥的(de)國際(ji)需(xu)(xu)求和國內需(xu)(xu)求。

    國內限價(jia)(jia)，出口(kou)(kou)加(jia)劇(ju)國內供應缺(que)口(kou)(kou)。為了扶持農業發展，國家于(yu)(yu)2004年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)出臺了化(hua)肥限價(jia)(jia)的措施，即出廠的平均中準(zhun)價(jia)(jia)不得高于(yu)(yu)1400元/噸(dun)。由于(yu)(yu)國際尿素(su)(su)(su)市(shi)場(chang)(chang)(chang)火爆，出口(kou)(kou)激(ji)增(zeng)。今年(nian)1-6月份累計進(jin)口(kou)(kou)尿素(su)(su)(su)1.7萬噸(dun)，比(bi)去(qu)(qu)(qu)年(nian)同期減少87%：進(jin)口(kou)(kou)價(jia)(jia)格147.1美元／噸(dun)，比(bi)去(qu)(qu)(qu)年(nian)同期上(shang)漲(zhang)28.7%。累計出口(kou)(kou)尿素(su)(su)(su)143.4萬噸(dun)，比(bi)去(qu)(qu)(qu)年(nian)同期增(zeng)加(jia)196.1%；出口(kou)(kou)價(jia)(jia)格170.3美元／噸(dun)，比(bi)去(qu)(qu)(qu)年(nian)同期上(shang)漲(zhang)14.1%。以大連港為例，今年(nian)1－7月份，出口(kou)(kou)同比(bi)增(zeng)加(jia)320％。出口(kou)(kou)增(zeng)加(jia)加(jia)劇(ju)了國內市(shi)場(chang)(chang)(chang)的缺(que)口(kou)(kou)，尿素(su)(su)(su)市(shi)場(chang)(chang)(chang)供應緊張進(jin)一步推動了尿素(su)(su)(su)價(jia)(jia)格的上(shang)漲(zhang)。

    價(jia)格維持(chi)高(gao)位，盈(ying)利增長減緩

    價(jia)(jia)格(ge)(ge)管制(zhi)有望(wang)放松，尿(niao)(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)(ge)維持(chi)高(gao)位。由于煤(mei)(mei)炭價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)漲幅度(du)較大(da)，運輸和(he)電力(li)緊(jin)張導致煤(mei)(mei)炭生產企業(ye)成本高(gao)企，大(da)部分以(yi)煤(mei)(mei)炭為原(yuan)料的(de)(de)(de)氮(dan)肥生產企業(ye)毛利率下(xia)降。價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)限制(zhi)制(zhi)約(yue)了氮(dan)肥企業(ye)的(de)(de)(de)供應水平，價(jia)(jia)格(ge)(ge)管制(zhi)有望(wang)放松。目前四(si)川、湖南、廣東以(yi)及河(he)南等省(sheng)市已經陸續取消(xiao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)限。價(jia)(jia)格(ge)(ge)出(chu)現了較大(da)幅度(du)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)漲，廣東和(he)東北地區的(de)(de)(de)尿(niao)(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)(ge)一度(du)上(shang)(shang)摸2000元。隨著8月20日后化(hua)(hua)肥淡(dan)季的(de)(de)(de)到(dao)來(lai)，化(hua)(hua)肥價(jia)(jia)格(ge)(ge)將適度(du)下(xia)調(diao)。至9月初，尿(niao)(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)(ge)出(chu)現了小幅回調(diao)，預計(ji)尿(niao)(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)(ge)將維持(chi)在(zai)相對(dui)高(gao)位。

    上市公司盈利(li)將創(chuang)新高，盈利(li)增長可能減緩

    上市(shi)(shi)公司盈(ying)利將創(chuang)新高。自2001年(nian)化肥(fei)行業走(zou)出低估以來，化肥(fei)行業也走(zou)出了一個上升(sheng)(sheng)周期(qi)，上市(shi)(shi)公司的盈(ying)利水平持(chi)續上升(sheng)(sheng)。2004年(nian)下半(ban)年(nian)石油(you)和(he)煤炭價格(ge)都(dou)將維持(chi)高位(wei)，農(nong)產品價格(ge)漲勢不(bu)減，淡季的化肥(fei)價格(ge)仍維持(chi)高位(wei)，預(yu)計2004年(nian)上市(shi)(shi)公司全年(nian)的業績將創(chuang)歷史新高。

    盈(ying)(ying)利(li)增(zeng)長(chang)可(ke)(ke)(ke)能(neng)減緩(huan)。經過2004年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)脈沖(chong)，石油(you)(you)價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)平緩(huan)回(hui)落將持續(xu)。2004年(nian)下(xia)(xia)半年(nian)至2005年(nian)將是(shi)石油(you)(you)價(jia)格(ge)(ge)下(xia)(xia)降的(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)，預(yu)計(ji)國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)天然氣價(jia)格(ge)(ge)將同步(bu)回(hui)落，國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)氮(dan)肥(fei)(fei)生產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)業(ye)成(cheng)本下(xia)(xia)降，開工率提高，氮(dan)肥(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)供應(ying)將隨之提高，國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)市場的(de)(de)(de)(de)(de)氮(dan)肥(fei)(fei)價(jia)格(ge)(ge)將逐步(bu)回(hui)落，高位(wei)企(qi)穩。另(ling)一(yi)方面，國(guo)(guo)(guo)(guo)內產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)供應(ying)可(ke)(ke)(ke)能(neng)會(hui)(hui)有(you)(you)5％左右的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)幅。一(yi)是(shi)安排海南富島(dao)化(hua)(hua)(hua)(hua)工有(you)(you)限公(gong)司大化(hua)(hua)(hua)(hua)肥(fei)(fei)二期(qi)(qi)項目增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)60萬噸；二是(shi)安排中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)石化(hua)(hua)(hua)(hua)所(suo)屬(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)6套(tao)以重(zhong)油(you)(you)為原料(liao)的(de)(de)(de)(de)(de)化(hua)(hua)(hua)(hua)肥(fei)(fei)裝置(zhi)開車，增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)80萬噸；三(san)是(shi)安排中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)石化(hua)(hua)(hua)(hua)和中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)石油(you)(you)以外(wai)、地處中(zhong)西(xi)部地區、以天然氣為原料(liao)的(de)(de)(de)(de)(de)10套(tao)裝置(zhi)增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)60萬噸，共增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)尿素200萬噸。另(ling)一(yi)方面需(xu)求增(zeng)加(jia)對(dui)價(jia)格(ge)(ge)上漲(zhang)有(you)(you)支撐作用(yong)。2004年(nian)受氣候影響(xiang)，預(yu)計(ji)美國(guo)(guo)(guo)(guo)農(nong)產(chan)(chan)(chan)(chan)品歉收(shou)的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)(ke)能(neng)性較大。國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)農(nong)產(chan)(chan)(chan)(chan)品價(jia)格(ge)(ge)將進(jin)(jin)一(yi)步(bu)上漲(zhang)。同時國(guo)(guo)(guo)(guo)內農(nong)產(chan)(chan)(chan)(chan)品價(jia)格(ge)(ge)上漲(zhang)已(yi)經啟動，預(yu)計(ji)2005年(nian)國(guo)(guo)(guo)(guo)內外(wai)的(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)植(zhi)面積都有(you)(you)可(ke)(ke)(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)增(zeng)長(chang)，化(hua)(hua)(hua)(hua)肥(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求進(jin)(jin)一(yi)步(bu)增(zeng)加(jia)。再考慮煤炭緊張的(de)(de)(de)(de)(de)局面短期(qi)(qi)不會(hui)(hui)緩(huan)解，氮(dan)肥(fei)(fei)生產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)本估計(ji)不會(hui)(hui)下(xia)(xia)降。綜合上述兩方面的(de)(de)(de)(de)(de)因素，我們判斷2005年(nian)化(hua)(hua)(hua)(hua)肥(fei)(fei)價(jia)格(ge)(ge)進(jin)(jin)一(yi)步(bu)上漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)幅度將小于2004年(nian)，價(jia)格(ge)(ge)有(you)(you)可(ke)(ke)(ke)能(neng)高位(wei)企(qi)穩，因此(ci)氮(dan)肥(fei)(fei)行業(ye)盈(ying)(ying)利(li)總水平有(you)(you)可(ke)(ke)(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)提高，但增(zeng)幅可(ke)(ke)(ke)能(neng)減緩(huan)。

   ; 產能增長(chang)成為(wei)上市公(gong)司盈(ying)利增長(chang)的主(zhu)要(yao)動力

    上(shang)述分析表明，鑒于(yu)成本和供求關系的(de)(de)(de)變化， 2004年公司業績將創歷史(shi)新高(gao)，而2005年化肥(fei)尤其是氮肥(fei)價格(ge)將略有下(xia)降(jiang)，高(gao)位企穩(wen)，行業的(de)(de)(de)利潤增(zeng)長(chang)速度將有趨緩的(de)(de)(de)跡象。就上(shang)市公司而言，利潤增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)主要動力將來(lai)自產能(neng)的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)。

 公司簡稱    目前產(chan)能(neng)（萬噸）    擴張后(hou)產(chan)能(neng)（萬噸）    投產(chan)時間    產(chan)能(neng)增幅％

 柳(liu)化股份    18（合(he)成(cheng)氨(an)）    48（合(he)成(cheng)氨(an)）    2005年(nian)上半年(nian)    166％

 華魯(lu)恒升    18（合成氨）    48（合成氨）    2004年底(di)    166％

 四(si)川美豐    60（尿(niao)素）    90（尿(niao)素）    2005年上半年    50％

 六國化工    40（磷肥(fei)）    100（磷肥(fei)）    2005年(nian)底(di)    150％

 云天(tian)化    7（玻(bo)璃纖(xian)維(wei)）    11.8（玻(bo)璃纖(xian)維(wei)）    2004年(nian)底    68％

    重(zhong)點(dian)關注(zhu)：華魯恒升、四川美(mei)豐(feng)、云天化(hua)、柳(liu)化(hua)股份

    純堿行業：原材料(liao)價格上漲，盈利情況堪憂

 1－7月(yue)份運行數(shu)據

 項目(mu)    2004年1－7月    2003年1－7月    同比增加％

 產量    714.09    620.41    15.10

 進口(kou)    13.01    17.87    -27.20

 出(chu)口    89.13   ; 64.55    38.08

 表觀(guan)消費量    637.97    573.73    11.20

    原材料價格大(da)幅上(shang)漲，利潤下降

    2004年(nian)1－7月(yue)份(fen)，純(chun)堿(jian)(jian)生產的(de)主(zhu)要原(yuan)材料價格大(da)(da)幅(fu)(fu)度上(shang)漲。由(you)于6月(yue)份(fen)連降(jiang)大(da)(da)雨，原(yuan)鹽產量大(da)(da)幅(fu)(fu)減少，原(yuan)鹽的(de)價格從140元上(shang)漲至270－300元。受煤、電、油以及運輸大(da)(da)幅(fu)(fu)漲價的(de)影響，純(chun)堿(jian)(jian)行業(ye)的(de)各方面的(de)成(cheng)本(ben)也大(da)(da)大(da)(da)上(shang)漲。1－7月(yue)份(fen)，純(chun)堿(jian)(jian)產量增長了(le)(le)15.10％，但成(cheng)本(ben)上(shang)漲了(le)(le)20％以上(shang)，雖然銷(xiao)售(shou)收(shou)入增長了(le)(le)20％以上(shang)，行業(ye)的(de)利潤卻(que)同比減少了(le)(le)4000多萬。

 ;   下游需求(qiu)依然高漲(zhang)，價格相(xiang)對穩(wen)定

    2004年(nian)1－7月份，純(chun)堿(jian)行業的(de)下(xia)游產(chan)能增(zeng)長(chang)較快(kuai)，純(chun)堿(jian)的(de)需求保持的(de)旺盛的(de)勢頭。合成洗滌劑累計產(chan)量(liang)242.8萬噸，在(zai)03年(nian)大幅增(zeng)長(chang)的(de)基礎上再次增(zeng)長(chang)了(le)9.3％，平(ping)板玻璃產(chan)量(liang)打16863.2萬重量(liang)箱，同比(bi)增(zeng)長(chang)21.4％，日用玻璃制(zhi)品產(chan)量(liang)打444.6萬噸，同比(bi)增(zeng)長(chang)20.5％，氧化鋁(lv)產(chan)量(liang)403.2萬噸，同比(bi)增(zeng)長(chang)15.9％。受(shou)下(xia)游需求增(zeng)加(jia)和上游原材料價格上漲的(de)影響(xiang)，純(chun)堿(jian)的(de)價格相對穩定。

    下半年經營形勢(shi)展望

    下半(ban)年純堿(jian)行(xing)業(ye)(ye)經營形勢仍然相對的(de)(de)嚴(yan)峻，首先由(you)于(yu)(yu)行(xing)業(ye)(ye)內的(de)(de)企業(ye)(ye)對行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)發展前景比較(jiao)看好(hao)，因此產(chan)(chan)能(neng)的(de)(de)擴張(zhang)較(jiao)多。上半(ban)年擴張(zhang)幅度(du)的(de)(de)較(jiao)大(da)的(de)(de)公司是山東海化(hua)(hua)，產(chan)(chan)能(neng)從120萬噸(dun)(dun)擴張(zhang)至180萬噸(dun)(dun)。產(chan)(chan)能(neng)增長超過30％的(de)(de)還有(you)桐柏縣海晶堿(jian)業(ye)(ye)，吉堿(jian)公司、鄭州水(shui)(shui)晶股(gu)份公司以及(ji)三友化(hua)(hua)工。總體(ti)上產(chan)(chan)能(neng)擴張(zhang)120萬噸(dun)(dun)附(fu)近。預計(ji)全(quan)年產(chan)(chan)量(liang)將達1200萬噸(dun)(dun)。同時由(you)于(yu)(yu)國(guo)內價格較(jiao)高(gao)(gao)，產(chan)(chan)品(pin)出口量(liang)可(ke)能(neng)減少，而進口量(liang)將進一(yi)步增加(jia)，預計(ji)全(quan)年達140－150萬噸(dun)(dun)，供給(gei)水(shui)(shui)平提高(gao)(gao)。下半(ban)年的(de)(de)需求狀況(kuang)保持相對穩(wen)定(ding)，除了氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)的(de)(de)需求受宏觀調控(kong)有(you)較(jiao)大(da)的(de)(de)不確定(ding)性外，合成(cheng)洗滌劑以及(ji)玻璃生產(chan)(chan)變化(hua)(hua)不大(da)。預計(ji)產(chan)(chan)品(pin)價格穩(wen)中有(you)降。

    下半年，原鹽(yan)受(shou)歉(qian)收(shou)的(de)影響價格下降的(de)可能(neng)性較(jiao)小，因此純堿行(xing)業的(de)利潤將(jiang)在上(shang)半年下滑(hua)(hua)的(de)基礎(chu)上(shang)繼續下滑(hua)(hua)。