關鍵詞：尿素
華魯恒升：“尿素回暖+山東國改”，促動公司快速發展
核(he)心(xin)觀點：
華(hua)魯恒升為國內(nei)煤化(hua)工標(biao)桿企業(ye)
公司掌握國內最先進的清潔水煤漿粉煤氣化技術，依托煤氣平臺，打造“一頭多線”柔性多聯產模式。公司產品涉及化肥、化工、熱電、氣體四大系列20多個品種，擁有合成氨、尿素、醋酸、有機胺、乙二醇等。領先的煤氣化技術和一體化的優勢使公司成為國內煤化工企業的龍頭企業。
多因素將促尿素繼續反彈(dan)，公司(si)為(wei)龍頭(tou)企業受益明顯
2015年(nian)初(chu)至(zhi)今(jin)，尿(niao)素(su)價(jia)格(ge)(ge)處于上升(sheng)(sheng)通道。主要原因：1、2015年(nian)氮肥(fei)實施(shi)寬松的(de)(de)出口關(guan)稅(shui)政(zheng)策，利于緩解國內(nei)尿(niao)素(su)產能過剩狀態(tai)，2015年(nian)1~4月份出口數(shu)量527萬噸(dun)，同比增(zeng)加61%；2、同時，由(you)于化肥(fei)行業(ye)天然氣(qi)以及電(dian)價(jia)的(de)(de)調整，尿(niao)素(su)行業(ye)成本提(ti)升(sheng)(sheng)，也將進一(yi)步(bu)加速行業(ye)的(de)(de)洗牌(pai)，改善競爭格(ge)(ge)局；3、企業(ye)及社(she)會庫(ku)存(cun)相(xiang)對地位。預計，隨(sui)著需求(qiu)旺季來臨，尿(niao)素(su)價(jia)格(ge)(ge)將有望持(chi)續上漲。 公司作為(wei)自備發電(dian)廠的(de)(de)煤頭尿(niao)素(su)龍頭企業(ye)，具有明顯(xian)的(de)(de)成本競爭優勢， 充分受益尿(niao)素(su)價(jia)格(ge)(ge)上漲，每上揚100元/噸(dun)，對公司EPS 增(zeng)厚為(wei)0.11元。
原油價(jia)格(ge)止跌企穩(wen)，化(hua)工產品價(jia)格(ge)環比改善
山東國(guo)企(qi)改(gai)革(ge)走(zou)在前列，公司存(cun)國(guo)企(qi)改(gai)革(ge)預期
隨(sui)著(zhu)山(shan)東省屬企(qi)(qi)業(ye)部分國(guo)(guo)(guo)有資本正(zheng)式劃轉省社保基(ji)金，部分企(qi)(qi)業(ye)整體上市以及員工持股實施后，山(shan)東國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革走在全國(guo)(guo)(guo)革前列，預(yu)計后續山(shan)東國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革方案將(jiang)加速(su)落地，公司為國(guo)(guo)(guo)有企(qi)(qi)業(ye)，將(jiang)存國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改(gai)革預(yu)期。
預計15-17年業(ye)績分(fen)別為0.95、1.15、1.36元/股，上調(diao)“買入”評級(ji)
對應15-17年對應動態(tai)PE 僅分別為19.1、15.8和(he)13.4倍，尿素價格持續上(shang)行，國企改革預期強烈且估值優勢明顯(xian)，上(shang)調至“買入”評級。
風險提示：化工產(chan)品價格大(da)幅波動(dong)。
云天化：Q1業績超預期，鑒于磷肥行業景氣提升，維持買入評級
類別：公司 研究機(ji)構：群益證券有限公司 研究員：高(gao)觀朋 日期：2015-04-22
結論與建議：
14年業績(ji)符(fu)合預(yu)期：公司2014年實(shi)(shi)現營收(shou)545億(yi)元，yoy-2.51%，實(shi)(shi)現虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)25.8億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)由盈轉虧(kui)(kui)(kui)，扣非后虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)27億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)虧(kui)(kui)(kui)85%，折合EPS-2.29元，業績(ji)符(fu)合預(yu)期。單季度來(lai)看，公司Q4實(shi)(shi)現營收(shou)163億(yi)元，yoy-6.30%，實(shi)(shi)現虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)10億(yi)元，折合EPS-0.89元。公司14年大幅虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)主(zhu)要(yao)是因(yin)為磷肥產品銷量同(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降(jiang) 19%，價(jia)格下(xia)(xia)降(jiang) 5%，氮肥價(jia)格下(xia)(xia)降(jiang) 13%導致化肥板(ban)塊同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)加虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun) 16億(yi)元以及財務(wu)費用增(zeng)加。
Q1同(tong)(tong)比(bi)(bi)大幅(fu)扭(niu)虧(kui)：公(gong)司2015年Q1實(shi)現(xian)營(ying)收(shou)(shou)116億(yi)元，yoy+28.1%，實(shi)現(xian)凈利潤0.29億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)和環比(bi)(bi)均大幅(fu)扭(niu)虧(kui)，扣非(fei)后虧(kui)損0.12億(yi)元，折合EPS0.026元，大幅(fu)超出我們此前的(de)預(yu)期。報(bao)告(gao)期內公(gong)司同(tong)(tong)比(bi)(bi)扭(niu)虧(kui)主要是由于：上年同(tong)(tong)期主要產品銷(xiao)售(shou)價(jia)格處于低(di)谷，本(ben)(ben)期銷(xiao)售(shou)價(jia)格有所(suo)(suo)回升(sheng)；磷肥市場有所(suo)(suo)好轉，公(gong)司加大了營(ying)銷(xiao)力度，銷(xiao)售(shou)數量同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)加；本(ben)(ben)期收(shou)(shou)到的(de)政府(fu)補助(zhu)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)加0.42億(yi)元。報(bao)告(gao)期內公(gong)司綜合毛利率為16.12%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)提升(sheng)3.63個百分點。
磷肥行業景氣有望繼續回升：根據我們監測的數據顯示，2015年Q1國內磷酸二銨市場均價為2900元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關稅調整影響，國內磷酸二銨、磷酸一銨2015年1-2月份累計出口59萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認為磷肥行業在國內產能優化、庫存降低和出口好轉的情況下，行業景氣度有望持續提升。按公司化肥年產量700萬噸左右測算，價格每提升100元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53元，因此，公司業績彈性巨大。同時，隨著國企改革的推進，公司的治理水平也將逐步提升，我們看好公司未來的發展。
盈(ying)利預(yu)測(ce)：鑒于公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績超預(yu)期，我(wo)們(men)上修公(gong)(gong)司(si)(si)的盈(ying)利預(yu)測(ce)，我(wo)們(men)預(yu)計(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)2015/2016公(gong)(gong)司(si)(si)的凈利潤分別為(wei)5.1/8.2億元(yuan)(yuan)，定增攤(tan)薄后折合EPS分別為(wei)0.38元(yuan)(yuan)，0.62元(yuan)(yuan)，目前股價對(dui)應的PE 為(wei)39倍(bei)和(he)24倍(bei)。考(kao)慮(lv)到公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績彈性巨大，若化肥(fei)行(xing)業(ye)下半年景氣回(hui)升較快，不排除業(ye)績超預(yu)期的可能。鑒于公(gong)(gong)磷肥(fei)行(xing)業(ye)景氣提升，國企(qi)改(gai)革穩步推進，加上公(gong)(gong)司(si)(si)目前PS 僅(jin)為(wei)0.31倍(bei)，我(wo)們(men)維持(chi)公(gong)(gong)司(si)(si)買(mai)入(ru)的投資評級。
風險提示(shi)：磷肥行業景氣復(fu)蘇不及預(yu)期；國企改革(ge)進度遲緩。
