農藥行業去年經營處于階段性調整期。2009年前11月，中國農藥行業收入增速放緩至4.4%。利潤總額同比下滑27.8％。農藥產量繼續保持增長，進出口商品量保持平穩，反映出行業需求基本穩定，但是進口產品均價同比上升14%，出口產品均價則同比下降33%，主要受草甘膦價格大幅下跌的(de)影響(xiang)。產能過剩和原料(liao)價格的(de)變化，是導致企業(ye)利潤波動的(de)主(zhu)要原因。
農藥(yao)行(xing)(xing)業向(xiang)(xiang)上拐點(dian)初(chu)(chu)現(xian)(xian)。2009年(nian)12月(yue)至2010年(nian)1月(yue)，草甘膦、菊酯(zhi)、百草枯等農藥(yao)原藥(yao)價格(ge)陸續(xu)開始上漲(zhang)(zhang)。我們判斷，農藥(yao)行(xing)(xing)業的(de)向(xiang)(xiang)上拐點(dian)已經初(chu)(chu)步顯現(xian)(xian)。在行(xing)(xing)業回暖的(de)帶動(dong)因(yin)素中，需求(qiu)的(de)趨旺是主要的(de)支撐和引力，而原料價格(ge)的(de)持續(xu)上漲(zhang)(zhang)則是觸發(fa)因(yin)素。農藥(yao)行(xing)(xing)業有望進入需求(qiu)增(zeng)長與(yu)價格(ge)上漲(zhang)(zhang)的(de)正向(xiang)(xiang)循環。
在(zai)農藥(yao)(yao)(yao)(yao)經(jing)營(ying)回暖(nuan)正向(xiang)循環(huan)的(de)演進中，下游農業對農藥(yao)(yao)(yao)(yao)制劑的(de)需(xu)求是根(gen)本驅動力。在(zai)經(jing)歷(li)了2008、2009連續兩(liang)年(nian)農藥(yao)(yao)(yao)(yao)需(xu)求偏(pian)少的(de)“小(xiao)年(nian)”之后，2010年(nian)中國農藥(yao)(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業開局良好，有望迎來(lai)需(xu)求較快(kuai)增長的(de)“大年(nian)”。由此，我們農藥(yao)(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業回暖(nuan)的(de)判斷得到需(xu)求趨旺的(de)重要支持(chi)。
草甘(gan)膦(lin)有望(wang)階(jie)段(duan)回暖，走出底部尚需時(shi)日。中國的草甘(gan)膦(lin)生產(chan)(chan)(chan)能(neng)力超(chao)過(guo)(guo)80萬(wan)噸/年(nian)(nian)，行業(ye)(ye)產(chan)(chan)(chan)能(neng)嚴(yan)重(zhong)過(guo)(guo)剩。由(you)于產(chan)(chan)(chan)品價格低迷，2008年(nian)(nian)底以來，大量企業(ye)(ye)停(ting)產(chan)(chan)(chan)或半停(ting)產(chan)(chan)(chan)，我們估計目前草甘(gan)膦(lin)行業(ye)(ye)開工率在50%左右。由(you)于過(guo)(guo)剩產(chan)(chan)(chan)能(neng)的淘汰需要時(shi)間(jian)（停(ting)產(chan)(chan)(chan)時(shi)間(jian)越長，重(zhong)新開車的成本越高(gao)，我們估計停(ting)產(chan)(chan)(chan)1年(nian)(nian)半至(zhi)2年(nian)(nian)將(jiang)是過(guo)(guo)剩產(chan)(chan)(chan)能(neng)退出的臨(lin)界時(shi)間(jian)跨度），因此(ci)行業(ye)(ye)競爭格局的實質(zhi)好轉尚需時(shi)日。但是近期(qi)的成本和需求因素，有望(wang)帶(dai)動(dong)行業(ye)(ye)進(jin)入(ru)階(jie)段(duan)回暖。
政策面(mian)的(de)(de)兩個關(guan)(guan)注點：一、1月1日起，對草甘膦企業(ye)經(jing)營(ying)成(cheng)本和效(xiao)益(yi)影響重大(da)的(de)(de)10%草甘膦水(shui)劑將(jiang)不能再生產；二(er)、《農藥工(gong)業(ye)產業(ye)政策》和《農藥市場(chang)準入條件(jian)》征求(qiu)意見已于(yu)2009年11月10日截止，有(you)望于(yu)近(jin)期正式(shi)發布。相關(guan)(guan)政策有(you)利于(yu)行業(ye)優勢企業(ye)做大(da)做強，具(ju)體成(cheng)效(xiao)則與政策執行的(de)(de)力(li)度相關(guan)(guan)。
綜合以上分析，我(wo)(wo)們(men)認為(wei)，經過(guo)一年多(duo)的低迷(mi)，農藥(yao)行(xing)業向上的拐(guai)點初步顯現，行(xing)業經營回暖可期(qi)。農藥(yao)品種方(fang)面(mian)，我(wo)(wo)們(men)認為(wei)大多(duo)數品種都有較好的價格反(fan)彈(dan)動力，草(cao)甘膦(lin)由于產能(neng)過(guo)剩依然嚴重，反(fan)彈(dan)空間相對受限(xian)，但(dan)是優勢(shi)企(qi)業的盈(ying)利水平也(ye)有望(wang)得到(dao)改善。我(wo)(wo)們(men)維(wei)持對農藥(yao)行(xing)業“推薦”的投資評級。
