報告通過分析我國氮肥最新的生產、庫存和流通情況,對2011年的春耕用肥形勢進行了判斷,我們認為在限電減排、出口旺盛、高煤價和調控等多重因素作用下,春耕用肥將出現較嚴重的緊缺,未來3個月尿素價格有望超預期上漲,建議把握尿素價格上漲帶來的投資機會,加倉優質氮肥龍頭企業。
限電減排使全年尿素產量顯著下滑。去年下半年以來的限電減排嚴重壓制合成氨及尿素行業的開工率,加上中石化也開始退出尿素行業且氣頭裝置缺氣嚴重,前11月產量首次現負增長,幅度達8.4%,7~11月更同比下滑16.9%。
出口創新高進一步消耗國內供應量。2010年,高漲的國際農產品價格和國際尿素價格使我國尿素企業在開工受限的情況下仍忙于出口,出口/產量比和出口量創歷史新高,同比增長達91.8%。
產量下滑和出口旺盛使國內尿素供應量低下,庫存處于近年低位。2010年前11月內銷量(產量-出口量)同比下滑13.6%,7~11月更下滑25.8,尿素11月底庫存量也出現近3年同期新低,國內供應量的大幅下滑為來年用肥旺季的短缺埋下了伏筆。
減排結束后,持續高漲的煤價和國家調控政策使氮肥行業開工率回升有限。
近期煤價持續高漲至金融危機后新高,而12月份實行旺季關稅使得國內尿素價格出現了一定程度下滑,按目前煤炭到廠價測算,龍頭企業憑借規模、工藝及供應渠道優勢尚有一定利潤,但大量中小企業掙扎在成本線附近,加上下游經銷商淡儲積極性大大晚于往年,中小氮肥企業開工率繼續受到壓制。
經銷商淡儲大大晚于往年,流通環節庫存量低下且增長緩慢。受調控政策和化肥價格波動加劇的影響,經銷商觀望情緒濃厚,據我們調研了解,目前經銷商的化肥冬儲到貨量僅為往年的3~4成,而不久春運即將到來,運力的緊張將使屆時的化肥發運十分困難,即便馬上啟動淡儲,時間也已不多。
未來3個月,尿素有望超預期上漲,兩種情況區別僅在漲價時間先后。若現在經銷商立即啟動大規模淡儲,短期內氮肥價格必將堅挺上行,如果堅持觀望,3月開始的春耕將有望拉動緊缺的氮肥價格快速上漲,漲價只是早晚問題。
推薦氮肥龍頭企業,把握尿素價格超預期上漲帶來的投資機會。我們建議把握冬儲及春耕期尿素價格上漲帶來的投資機會,加倉具備規模、工藝、成本優勢,中長期發展趨勢向好且具備估值優勢的氮肥龍頭:湖北宜化、華魯恒生和魯西化工,目標價分別為26.4元、18.6元和8.0元。
風險提示:持續極端惡劣天氣使得國內春耕用肥量低,且用肥時間晚于預期。
