近期，國內(nei)硝酸(suan)銨價格出現(xian)大幅上漲，上周(zhou)漲幅達(da)到8%，華北地區硝銨價格已達(da)2700元/噸。
我們認為硝酸銨價(jia)格上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)，主(zhu)要是由前期限電使行業(ye)開工(gong)率下降和原料合成氨(an)價(jia)格上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)所致，價(jia)格由一季度(du)的90%下降至(zhi)現在的75%，預計三季度(du)硝酸銨市場景氣度(du)仍(reng)將(jiang)保持(chi)，價(jia)格還有上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)空間。
我國(guo)硝銨(an)下游(you)主要集中(zhong)在民爆和(he)硝基復合(he)肥(fei)，需求較為穩定，其中(zhong)民爆用量占60%以上。今年(nian)國(guo)內硝銨(an)產能(neng)約(yue)520萬噸(dun)，需求約(yue)460萬噸(dun)，按90%的開工率計算供需基本平衡，而近期開工率的下降引起供應(ying)端(duan)的失衡。
我(wo)國硝酸(suan)銨(an)(an)工藝目前有(you)兩種成(cheng)(cheng)本(ben)結構，分別(bie)為(wei)氣源(yuan)型(xing)(xing)和煤(mei)(mei)源(yuan)型(xing)(xing)，其(qi)中煤(mei)(mei)源(yuan)型(xing)(xing)結構占硝酸(suan)銨(an)(an)生(sheng)產(chan)工藝的(de)七(qi)成(cheng)(cheng)以上(shang)。以煤(mei)(mei)源(yuan)型(xing)(xing)硝酸(suan)銨(an)(an)生(sheng)產(chan)來說，國內目前的(de)平均生(sheng)產(chan)成(cheng)(cheng)本(ben)約(yue)在1400元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)～1500元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/噸，加上(shang)期間費用，完全(quan)成(cheng)(cheng)本(ben)約(yue)在1600元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)～1700元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/噸，各家因煤(mei)(mei)源(yuan)價格(ge)(ge)不(bu)同(tong)、管理水平不(bu)同(tong)和財務(wu)成(cheng)(cheng)本(ben)不(bu)同(tong)而略有(you)些差異。我(wo)國天然(ran)氣價格(ge)(ge)漲(zhang)幅不(bu)大，與其(qi)它(ta)生(sheng)產(chan)能源(yuan)比，天然(ran)氣的(de)價格(ge)(ge)比較(jiao)有(you)優(you)(you)勢，氣源(yuan)型(xing)(xing)硝酸(suan)銨(an)(an)的(de)生(sheng)產(chan)成(cheng)(cheng)本(ben)要(yao)低于煤(mei)(mei)源(yuan)型(xing)(xing)，預計目前的(de)制造成(cheng)(cheng)本(ben)在1200 元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)～1300元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/噸，完全(quan)成(cheng)(cheng)本(ben)約(yue)在1400元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)～1500元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/噸。綜上(shang)所述，氣源(yuan)型(xing)(xing)硝酸(suan)銨(an)(an)生(sheng)產(chan)企業具有(you)成(cheng)(cheng)本(ben)優(you)(you)勢，在硝酸(suan)銨(an)(an)價格(ge)(ge)上(shang)漲(zhang)中獲益更大。
我們建議(yi)關注(zhu)氣(qi)源型硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)生產(chan)(chan)企業(ye)興(xing)化(hua)股份(fen)(fen)。興(xing)化(hua)股份(fen)(fen)是國(guo)內最大(da)硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)專業(ye)生產(chan)(chan)廠家，硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)年(nian)生產(chan)(chan)能力80萬噸，居(ju)全國(guo)首位，產(chan)(chan)量(liang)和銷(xiao)量(liang)均(jun)居(ju)全國(guo)第一位，國(guo)內市(shi)場占(zhan)有率長期(qi)位居(ju)第一。興(xing)化(hua)股份(fen)(fen)業(ye)績快(kuai)報(bao)顯示，公司(si)上半年(nian)營業(ye)收入同(tong)比增(zeng)長27.76%，凈利潤同(tong)比增(zeng)長38.78%，每(mei)股收益為(wei)0.21元(yuan)(yuan)。根據我們的業(ye)績敏感性分析，以目前硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)售價(jia)，興(xing)化(hua)股份(fen)(fen)2011年(nian)全年(nian)業(ye)績中(zhong)樞在0.42元(yuan)(yuan)~0.45元(yuan)(yuan)。如果下半年(nian)公司(si)硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)產(chan)(chan)品銷(xiao)售量(liang)價(jia)齊升，業(ye)績將超預期(qi)。目前興(xing)化(hua)股份(fen)(fen)多孔硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)出(chu)廠報(bao)價(jia)2900元(yuan)(yuan)/噸，顆粒硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)出(chu)廠報(bao)價(jia)2700元(yuan)(yuan)/噸，硝(xiao)(xiao)酸(suan)(suan)(suan)(suan)銨(an)(an)(an)(an)生產(chan)(chan)裝置(zhi)滿負荷生產(chan)(chan)，現日產(chan)(chan)1800噸，銷(xiao)售順暢。
煤源(yuan)型硝(xiao)酸(suan)銨(an)生產企(qi)業同樣受益(yi)硝(xiao)酸(suan)銨(an)價格上(shang)漲，柳化股(gu)份和聯合化工也值得關注。風險提示：硝(xiao)酸(suan)銨(an)價格大幅下跌。
