核心觀點:鉀肥是三大化肥之一(yi),其資(zi)源(yuan)屬性(xing)及分(fen)布不(bu)均決定了(le)行業生產(chan)的(de)高(gao)度集(ji)中,供應端(duan)寡頭壟斷(duan),決定了(le)市場的(de)價(jia)格(ge)走(zou)勢。鉀(jia)肥巨頭多采(cai)用以需(xu)定產(chan)的(de)策略,通過(guo)控(kong)制產(chan)量來(lai)維(wei)持定價(jia)權。近期,在外部需(xu)求端(duan)強勁(jing)增長和烏鉀(jia)因透水事(shi)故而導致產(chan)能收縮的(de)誘(you)發下,主要寡頭為(wei)了(le)維(wei)護自身及整(zheng)體利(li)益,維(wei)持壟斷(duan)定價(jia)策略將是大概率事(shi)件。加之行業整(zheng)體庫存下降,反轉跡(ji)象明顯,綜(zong)合(he)來(lai)看,鉀(jia)肥價(jia)格(ge)有望進入新(xin)一(yi)輪(lun)上(shang)漲周期。
需(xu)(xu)求端(duan)全(quan)球保(bao)(bao)持(chi)3-4%增(zeng)長。人(ren)口增(zeng)長和(he)飲(yin)食結(jie)構改善將(jiang)(jiang)帶(dai)來(lai)鉀肥(fei)需(xu)(xu)求的(de)增(zeng)量(liang),我們預(yu)測在未來(lai)幾年(nian)內(nei),全(quan)球鉀肥(fei)需(xu)(xu)求仍將(jiang)(jiang)以3-4%的(de)水平(ping)增(zeng)長,而我國鉀肥(fei)需(xu)(xu)求得益(yi)于土壤補(bu)鉀和(he)種植模式和(he)結(jie)構的(de)改變(bian),年(nian)均(jun)需(xu)(xu)求增(zeng)長將(jiang)(jiang)保(bao)(bao)持(chi)3%左右。
供(gong)給端寡頭(tou)壟(long)斷(duan)定價(jia)特(te)(te)征明顯。全球鉀肥(fei)產(chan)能約8000 萬噸,主要(yao)集中于(yu)資源豐富的前蘇聯(lian)和(he)(he)北美(mei)地區。縱觀(guan)鉀肥(fei)行(xing)業(ye)過去(qu)十幾年的產(chan)能、產(chan)量(liang)、銷量(liang)及價(jia)格的關系(xi),可(ke)以發現行(xing)業(ye)整體以需定產(chan)來維(wei)持定價(jia)權的特(te)(te)征明顯。寡頭(tou)之間實際上結(jie)成的價(jia)格聯(lian)盟直接控(kong)制著全球鉀肥(fei)約65%的產(chan)能、產(chan)量(liang)和(he)(he)離岸貿易量(liang),以及80%的剩余(yu)產(chan)能,通過以聯(lian)盟廠商(shang)中最高單位生產(chan)成本來制定價(jia)格和(he)(he)產(chan)量(liang)以掠奪壟(long)斷(duan)利潤。
庫存(cun)下(xia)降(jiang),行業反轉跡象明顯。全球整體庫存(cun)相比13 年下(xia)降(jiang)200 萬(wan)噸,其(qi)中北(bei)美14 年年底存(cun)貨147.5 萬(wan)噸,相比年初存(cun)貨水平(ping)下(xia)降(jiang)51%,為05 年以(yi)來的(de)(de)歷史最低水平(ping),印(yin)度庫存(cun)也從100 萬(wan)噸下(xia)降(jiang)至60 萬(wan)噸。烏(wu)鉀(jia)產(chan)(chan)能收(shou)縮(suo)奠定(ding)鉀(jia)肥(fei)(fei)價(jia)格上升堅實基礎。多方博(bo)弈中的(de)(de)絕對主角烏(wu)拉爾鉀(jia)肥(fei)(fei)的(de)(de)Solikamsk-2 號礦(kuang)透水事(shi)故將(jiang)(jiang)(jiang)使(shi)得鉀(jia)肥(fei)(fei)全球產(chan)(chan)能收(shou)縮(suo)200-230萬(wan)噸,比例雖小,但替換(huan)產(chan)(chan)能將(jiang)(jiang)(jiang)推升邊際(ji)成本。而透水事(shi)故將(jiang)(jiang)(jiang)使(shi)烏(wu)鉀(jia)改變過去一(yi)年以(yi)價(jia)換(huan)量策(ce)略,其(qi)他主要寡頭為了維護整體及自身利益,會跟隨相應(ying)改變價(jia)格和產(chan)(chan)量。預計鉀(jia)肥(fei)(fei)價(jia)格有望(wang)進入新一(yi)輪上漲(zhang)周期(qi)。
