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目前，全球化工正處在歷史上的第3個盈利周期中，從歷史角度看，由2001年見底回升有持續到2006年的可能，2005年全球化工仍將持續景氣。經濟數據也支持這一判斷。同時，預計2005年能源價格將維持在較高價位，其成本推動作用也利于化工盈利周期的延續。

中國化工后勁較足

繼2003年經濟效益創出歷史新高后，2004年中國化工再續佳績，前三季度石油和化工產品量價齊升。考慮到化工多數子行業有季節性特征 ，四季度多為淡季，同時四季度也是較多化工企業的大修、檢修時間，行業收入與利潤不可避免收到影響，四季度行業增速環比因此可能放緩，但并不影響全年中國化工再創經濟效益新高。

國內經濟環境向好，下游需求也在不斷增長，2005年中國化工持續景氣的后勁較足。預計在2004年中國化工增長創出新高后，2005年的增速將略有趨緩。

上市公司行業代表性不強

2004年前三季度，滬深兩市127家化工上市公司實現的銷售收入和利潤分別占整個行業的13.64%和12.83%，行業代表性不強。前三季度化工類上市公司的盈利水平和凈資產收益率低于整個市場，上市公司的市場表現也弱于市場走勢，細分行業的走勢與行業運行態勢吻合。考慮到國際化工細分行業走勢，中國化工細分行業中化肥和有機化學品行業走勢明顯強于市場，并因其良好的行業成長性，仍具備投資價值；氯堿上市公司表現出良好的增長態勢，也具備投資機會；其他子行業雖無明顯投資機會，但其中個別公司也可能存在低估現象。

化肥類上市公司：增持

2003年(nian)(nian)全球糧食(shi)市場見底回升以來，化肥(fei)(fei)需(xu)求不(bu)斷飆升。由于一些(xie)供(gong)貨合同在(zai)第四季度重新簽訂，預期2005年(nian)(nian)化肥(fei)(fei)價(jia)格(ge)還將繼(ji)續上漲(zhang)。中央一系列(lie)加(jia)強農業生產的(de)政策措(cuo)施(shi)的(de)實施(shi)，調動了農民的(de)生產積極(ji)性，對化肥(fei)(fei)價(jia)格(ge)上漲(zhang)的(de)承受(shou)能力也明(ming)顯(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)，化肥(fei)(fei)需(xu)求趨于轉旺(wang)。此(ci)外，工業用尿素需(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)、化肥(fei)(fei)出口增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)等因(yin)素也不(bu)同程度上刺激了化肥(fei)(fei)消費。預計未來幾年(nian)(nian)，化肥(fei)(fei)供(gong)應增(zeng)(zeng)(zeng)長速(su)度會(hui)低于需(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)長速(su)度，2005年(nian)(nian)化肥(fei)(fei)價(jia)格(ge)有望繼(ji)續上漲(zhang)。

從行業持續增長及競爭優勢出發，我們看好化肥中的氮肥（主要品種為尿素）。由于全球鉀肥產能大量過剩，我們不看好目前中國鉀肥的持續增長及長期競爭力。至于磷肥，因全球供過大于求、受限于合成氨、原材料價格據高不下等不利因素的存在，同樣不被看好。

在17家化肥上市公司中，有13家是氮肥上市公司，盡管我們不看好鉀肥與磷肥，但仍然對化肥行業給出增持建議；2005年我們再次重點推薦產能大幅增長 的華魯恒升，可一般關注的公司有云天化和柳化股份。

有機化學類：增持

有機化學品處于化工產業鏈的上游，議價能力強，可最大限度受益于化工行業的持續景氣。再加消費結構的延伸，造成目前其產品需求旺盛，未來幾年產品所處行業仍將持續增長。

上市公司中，從事有機原料生產的多集中在石化和化肥企業，單純的有機化學品上市公司主要以涂料、染料及助劑、聚氨酯原料、氟硅材料等為主營業務，其中我們重點推薦染料龍頭企業浙江龍盛和具有中國MDI壟斷地位的煙臺萬華，可一般關注的公司有從事氟材料的三愛富。

氯堿類上市公司：增持

在經歷了長時間的供過于求的局面后，市場狀況已發生了根本性的轉變，氯堿工業正在進入一個贏利的黃金時期，2005年對氯堿工業來說又是一個好年景。上市公司中，我們建議一般關注2005年新增PVC產能的滄州化工和具有明顯成本優勢和PVC產能持續擴張的英力特。

農藥類上市公司：中性

2003年全球糧食產業開始升溫，農藥市場因此緩慢復蘇，并有望持續好轉。隨種植結構調整，殺菌劑、旱地除草劑需求繼續趨旺，而隨高毒殺蟲劑退出限期的臨近，殺蟲劑銷售量將出現下降趨勢。農藥上市公司同樣面臨產品結構調整問題，我們為此給出了中性建議，但重點推薦中國除草劑龍頭及有機硅產能陸續放大，且具成本優勢的新安股份。

無機化學類：減持

中國高附加值的無機化學品不多，多為依靠資源、能源和產量的大宗原料產品，在成本、生產技術及產品差異方面多不具國際競爭優勢，行業凈利潤率低。

盡管2004年純堿價格有所反彈，且2005年價格趨勢依然看好，但與此同時純堿生產成本也大幅上升，再加部分上市公司股價明顯高估，我們給出減持建議。可一般關注具成本優勢的中國純堿龍頭山東海化。

專用化學品類：減持

專用化學品包括民爆化學品、信息化學品、中間產品和日化用品等，其消費需求多與人口因素相關，從目前看，在供需基本平衡的格局下，行業增長相對緩慢。上市公司多為日化企業，估值偏高，給出減持建議。

橡膠制品類：中性

中國橡膠制品行業面臨的困境是生產所需的兩大主要原料天然橡膠、合成橡膠價格居高不下。考慮到隨2005年油價逐步回歸，原料價格有回落趨勢，同時行業依然保持較高速度增長，橡膠制品行業似乎將艱難度過“寒冬”，但整個行業盈利能力和水平的改善尚有待觀察，給出中性建議。其中風神股份作為目前國內上市的行業內排名最前的中國輪胎企業，可一般關注。

塑料制品類：減持

2004年塑料制品行業仍保持兩位數的增長，然而中國塑料制品行業未來幾年總體仍可能呈現供過于求的格局，加之塑料制品主要原料聚烯烴2004年創出歷史新高，且仍有上漲動力，塑料制品行業成本未見緩解“曙光”，行業的銷售利潤率仍可能走低。同時塑料制品上市公司高估明顯，給出減持建議。其中珠海中富作為穩定配套企業，其產品存在因消費結構延伸帶來的市場潛力，可一般關注。

化纖類上市公司：減持

2004年棉花豐產，粘膠纖維(wei)價(jia)(jia)格明顯(xian)回落，同時(shi)2004年合(he)纖原料價(jia)(jia)格逐月走高，成本上(shang)升明顯(xian)。再加上(shang)化(hua)纖上(shang)市公司(si)存(cun)在明顯(xian)高估，我們給出(chu)減持建議。