復合肥是國內少數供給格局尚未定型的大行業之一,龍頭公司擁有巨大的發展空間
我們認為復合肥是國內少數供給格局尚未定型的大行業之一。11年,全國復合肥銷量約4800萬噸,對應1440億的市場容量。目前,中小型企業仍是供應主體,行業集中度很低,收入口徑測算11年排名前三的企業新洋豐、金正大和史丹利合計市占率為14.13%。國際比較看,YARA國際一家在歐洲市占率就接近20%。因此,我們認為復合肥行業集中度仍然偏低,龍頭公司發展空間巨大。
營銷型復合肥龍頭競爭優勢突出,有望顯著受益于集中度提升
復合肥行業存在兩類公司,營銷型復合肥企業和生產型復合肥企業。營銷型企業重心在營銷:注重品牌、廣告投入力度大、渠道管控嚴格、產品單價偏高、銷售人員的占比很高,代表型的企業是金正大和史丹利。生產型企業一般是上游的磷肥或氮肥企業向下游延伸,對營銷的投入相對較低,產業鏈一體化、低成本是其專注點。我們認為從產業鏈地位、市場控制能力、規模優勢、底層經銷商資源等等方面,營銷型企業的競爭優勢更加突出,并有望繼續強化。數據上看:08-12年龍頭金正大和史丹利的銷售收入CAGR不僅遠高于行業平均,而且顯著高于其他上市復合肥企業。預計12-14年二者產能擴張都在1.5倍左右,龍頭跑馬圈地的趨勢將繼續演進。
