07-08年,氯化鉀產品價格一度上漲到1000美元/噸,也是市場上最耀眼的明星投資品種,但隨著次貸危機及高盈利帶來的產能投放,鉀肥價格一落千丈,13年,鉀肥聯盟BPC解體,鉀肥價格加速趕底跌至300美元/噸,但隨著下游需求釋放,14年氯化鉀產銷量有望達到創紀錄5800-6000萬噸。我們認為低庫存和高開工率將帶來15年鉀肥價格的大反彈。
低庫存(cun)是鉀肥價格(ge)反(fan)彈的(de)前提
根據IFA及相關化肥專業機構的統計數據,全球大部分地區的鉀肥庫存已經低于歷史同期水平,以需求量最大的北美市場為例,截至14年底,北美的鉀肥庫存僅147.5萬噸,低于13年年底的305萬噸的量,也低于5年歷史同期274.7萬平均庫存量;根據potashcorp和Mosaic的數據,14年全球的氯化鉀需求量在5800-6000萬噸,比需求量最高的11年還高出300萬噸,較13年5360萬的出貨量高出近600萬噸;從最新的出口數據來看,14年中國氯化鉀進口量803萬噸,較13年增加200萬噸的量;同時北美的鉀肥需求量在農產(chan)品 價(jia)格較低的不利條(tiao)件下仍實現(xian)大幅(fu)增長(chang),而目(mu)前北美地區(qu)渠道也(ye)非(fei)常的低,我們認為低庫(ku)存將(jiang)推動氯化鉀價(jia)格反彈。
高(gao)產能利用(yong)率,將(jiang)推高(gao)15年全球(qiu)鉀肥價(jia)格
根據我們(men)統計的(de)全(quan)球(qiu)鉀(jia)(jia)肥行業(ye)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)和(he)產(chan)(chan)量數據,當前全(quan)球(qiu)氯化鉀(jia)(jia)的(de)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)近(jin)90%,14年(nian)全(quan)球(qiu)鉀(jia)(jia)肥的(de)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)在(zai)85%水平,我們(men)研究過歷史(shi)上歷次鉀(jia)(jia)肥價(jia)格上漲(zhang)時的(de)行業(ye)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)發現,當鉀(jia)(jia)肥行業(ye)的(de)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)達到90%左(zuo)右時,鉀(jia)(jia)肥價(jia)格將(jiang)會出(chu)現較(jiao)大(da)(da)的(de)彈(dan)性(xing),比如07-08年(nian)鉀(jia)(jia)肥大(da)(da)牛(niu)市行業(ye)的(de)產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)達到97.9%和(he)91%,11年(nian)鉀(jia)(jia)肥反彈(dan)時其產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)在(zai)90%作用(yong)(yong),因而,我們(men)認為在(zai)高產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)利(li)用(yong)(yong)率(lv)的(de)形勢(shi)下,15年(nian)鉀(jia)(jia)肥將(jiang)會有較(jiao)高的(de)價(jia)格彈(dan)性(xing)。
烏鉀礦透(tou)水(shui)事故將加(jia)劇行業供需緊張
14年(nian)11月(yue)底,世界最大鉀(jia)肥生產(chan)商(shang)烏拉(la)爾公(gong)(gong)司(si)(si)(si)旗(qi)下(xia)的(de)(de)彼(bi)爾姆地區的(de)(de)Solikamsk-2礦山受鹵水倒灌影(ying)響,被迫停產(chan),Solikamsk-2礦山產(chan)能(neng)(neng)占(zhan)烏拉(la)爾公(gong)(gong)司(si)(si)(si)總(zong)產(chan)量(liang)(liang)比(bi)重(zhong)高達(da)23%,而(er)烏拉(la)爾公(gong)(gong)司(si)(si)(si)鉀(jia)肥供應量(liang)(liang)占(zhan)全球總(zong)供應量(liang)(liang)6%,根據最新(xin)的(de)(de)評估結果,預(yu)計(ji)(ji)(ji)損(sun)失(shi)慘(can)重(zhong)可(ke)能(neng)(neng)被關(guan)停,考慮(lv)其新(xin)增產(chan)能(neng)(neng)增加影(ying)響,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)預(yu)計(ji)(ji)(ji)15年(nian)的(de)(de)有效運(yun)(yun)行產(chan)能(neng)(neng)將從(cong)(cong)14年(nian)的(de)(de)1300萬(wan)(wan)噸下(xia)降(jiang)到(dao)1100萬(wan)(wan)噸,凈(jing)產(chan)能(neng)(neng)減少200萬(wan)(wan)噸,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)14年(nian)鉀(jia)肥產(chan)量(liang)(liang)為1210萬(wan)(wan)噸,因(yin)而(er),我們預(yu)計(ji)(ji)(ji)15年(nian)烏鉀(jia)的(de)(de)鉀(jia)肥產(chan)量(liang)(liang)將下(xia)降(jiang)200萬(wan)(wan)噸,至1000萬(wan)(wan)噸左(zuo)右;Potash前期宣布,預(yu)計(ji)(ji)(ji)15年(nian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)有效運(yun)(yun)行產(chan)能(neng)(neng)將從(cong)(cong)14年(nian)9萬(wan)(wan)噸,增加到(dao)10.9萬(wan)(wan)噸;鉀(jia)肥行業(ye)其他公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)(zai)15年(nian)基本上(shang)無(wu)產(chan)能(neng)(neng)擴張,因(yin)而(er),從(cong)(cong)總(zong)的(de)(de)產(chan)能(neng)(neng)數據來看,15年(nian)實際(ji)運(yun)(yun)行的(de)(de)氯化(hua)鉀(jia)產(chan)能(neng)(neng)要低(di)于14年(nian),根據我們的(de)(de)統計(ji)(ji)(ji)15年(nian)實際(ji)運(yun)(yun)行的(de)(de)氯化(hua)鉀(jia)產(chan)能(neng)(neng)在(zai)(zai)6800萬(wan)(wan)噸左(zuo)右,預(yu)計(ji)(ji)(ji)產(chan)能(neng)(neng)利用率將達(da)到(dao)90%。
15年(nian)鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)價格有望大反(fan)彈(dan),建議(yi)積(ji)極配置鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)股
鑒于我們對鉀肥庫存的觀察及對鉀肥產能投放的研究,我們認為15年價格將會引來一波較大的反彈,目前國內從事鉀肥生產的上市公司主要有鹽(yan)湖(hu)股份 、金(jin)谷源 ,對應氯化鉀產能350萬噸和160萬噸,其中鹽湖股份產量在420萬噸;另外,東凌糧油 收購中農鉀肥100萬噸氯化鉀在建產能也值得關注。從產能股本彈性來看,氯化鉀價格每漲100元/噸,將分別增厚鹽湖股份和金谷源EPS0.21和0.08元,鉀肥價格上漲將明顯增厚上市公司業績。同時我們預計春節前后的鉀肥談判較14年305美元/噸的價格有明顯漲幅,這將進一步刺激鉀肥價格上漲。鑒于產能彈性,我們重點推薦鹽湖股份、金谷源和東凌糧油,同時建議關注冠農股份 。
